تأثیز تغییزات عذم اطوی اى س د غیزه تظز ز س ن اخثار خ ب تذ پیصتی ی س د ز س ن در ضزايط هختلف اقتصادی تز ريسک سزهاي گذاری

ی ا Downloaded from qjfep.ir at 3:26 +0430 on Tuesday September 4th 208 فصل اه سیاست ای هالی اقتصادی سال چ ارم ضوار 3 ت ار 395 صفحات 55-76 تأثیز تغییزات عذم اطوی اى س د غیزه تظز ز س ن اخثار خ ب تذ پیصتی ی س د ز س ن در ضزايط هختلف اقتصادی تز ريسک سزهاي گذاری هجیذ س جیزدار گز حسبثذاری احذ اران دا طگب آساد اسالهی اران ایزاى ) یس ذ هسئ ل( M-Zanjirdar08@iau.arak.ac.ir ه ا هصلحیعزاقی گز حسبثذاری احذ اران دا طگب آساد اسالهی اران ایزاى Mona.mosslehi@yahoo.com سزهاي گذاری ت ع اى يک تصوین هالی و ار دارای د هؤلف ريسک تاسد ی ت د ک هثادل ايي د تزکیة ای گ اگ ى سزهاي گذاری را عزض هی وايذ. ت اتزايي ذف اس پض ص حاضز تزرسی تأثیز تغییزات عذم اطوی اى س د غیزه تظز ز س ن اخثار خ ب تذ پیصتی ی س د ز س ن در ضزايط هختلف اقتصادی تز ريسک سزهاي گذاری است. د ر سها ی پض ص 388 تا 392 و آهاری هطتول تز 08 ضزکت ت د ک تعذاد 324 داد - سال هیتاضذ. تزای تزرسی فزضی ا اس رگزسی ى خطی ضزية وثستگی ج ت تجشي تحلیل داد ا آسه ى فزضی ا اس زمافشار Eviews سخ 7 استفاد ضذ است يافت ای پض ص حاکی اس ايي است ک هیاى تغییزات عذم اطوی اى ه ج د در تاسار س ام در ضزايط ر ق اقتصادی ريسک سزهاي گذاری در حالت کلی راتط هع اداری ج د دارد ک ايي راتط در ضزايط رک د اقتصادی هع ادار ویتاضذ. در ضزايط ر ق رک د اقتصادی تا افشايص س د غیزه تظز ز س ن ريسک سزهاي گذاری کا ص يافت در ضزايط ر ق رک د اقتصادی افشايص اخثار خ ب تاعث کا ص ريسک سزهاي گذاری در ضزايط ر ق رک د اقتصادی افشايص اخثار تذ پیصتی ی س د ز س ن تاعث افشايص ريسک سزهاي گذاری هیض د. طثق ت ذی.E22 H20 :JEL اص کلیذی: سزهبی گذاری ػذم اطوی بى س د غیزه تظز ز س ن اخجبر خ ة ثذ پیصثی ی س د ز س ن ضزایط التػبدی ثبسار سزهبی ایزاى. * تاريخ دريافت: 394/8/27 تاريخ پذيزش: 395 2/2/

ی ب ی ب ی ب ی ب Downloaded from qjfep.ir at 3:26 +0430 on Tuesday September 4th 208 65 فصلنامه سیاستهای مالی و اقتصادی شماره 3. هقذه ا ویت سزهبی گذاری ثزای رضذ ت سؼ التػبدی اختوبػی ث ا ذاس ای است و اس آى ث ػ اى یىی اس ا زم ل ی ثزای رسیذى ث ت سؼ یبد هیض د اهب ثبیذ ث یبدداضت و ث وبى هیشاى و ت خ ث ایي اهز هیت ا ذ ثب افتبدى در یه د ر هثجت ثبػث رضذ ضى فبیی التػبد ض د ػذم ت خ ث آى یش هیت ا ذ ه خت افت التػبدی فز غلتیذى ث یه سیز ش لی د ر ه فی ض د. ث بثزایي رضذ التػبدی افشایص رفب ػو هی در ثل ذهذت ثذ ى ت خ ث سزهبی گذاری ػ اهل تأثیزگذار ه خ د در هحیط سزهبی گذاری اهىبىپذیز یست. یىی اس ایي ػ اهل در ثبسد سزهبی گذاری است. اس طزفی اهز س اطالػبت یه سیل اثشار را جزدی ه ن در تػوینگیزی هحس ة هیض د ثذ ى ضه ویفیت تػویوبت یش ثستگی ث غحت دلت ث گبم ث دى اطالػبتی دارد و در سهبى تػوینگیزی در اختیبر ثبسار بی هبلی ایي اطالػبت هیت ا ذ ث غ رت طب ب اخجبر ػالئن افزاد لزار هیگیزد. پیصثی ی هختلف اس داخل یب خبرج ضزوت ا ؼىبس یبثذ در دستزس س بهذاراى لزار گیزد ثبػث ایدبد او ص ب تغییزاتی در لیوت س بم هیگزدد او ص ثبسار س بم ث آگ ی ب اخجبر هتفب ت است. سهی هؼو ل ثزای تحلیل هذیزیت آى هسئل تػوینگیزی در ضزایط ػذم اطوی بى است و ث ط ر س تی ثب استفبد اس ظزی هطل ثیت ه رد ا تظبر ثزرسی هیض د )ریجیر ر سی 2002(. در دستزس ج دى اطالػبت هؼو لتزیي ػبهل ثزای ػذم اطوی بى است. وچ یي یه خجز هوىي است پیچیذ ث د گشارش ب تحلیل بی سزهبی گذاری ثزای وطف هبخزا یبسه ذ سهبى ثبضذ. چ یي اخجبری ػی ػذم اطوی بى در سزهبی گذاراى فؼبالى ثبسار سزهبی ایدبد هیو ذ )خی چ یی 200(. ثز ایي اسبس هیت اى ادػب وزد و او ص سزهبی گذاراى سجی ث د تب حذ سیبدی ثستگی ث هیشاى اطالػبتی دارد و آى ب دریبفت هیو ذ ایي الگ هیت ا ذ ثبػث ایدبد او ص هتفب ت سزهبی گذاراى ث اخجبر خ ة ثذ در ضزایط هختلف التػبدی گزدد )لی س اسچزا ذ 2009(. ذف اغلی پژ ص حبضز ثزرسی اثز تغییزات ػذم اطوی بى س د غیزه تظز ز س ن اخجبر خ ة ثذ پیصثی ی س د ز س ن در ضزایط هختلف التػبدی ثز سزهبی گذاری است

ی ب ی ب ی ب Downloaded from qjfep.ir at 3:26 +0430 on Tuesday September 4th 208 ث بثزایي ث د جبل پبسخگ یی ث ایي پزسص ستین تأثیر تغییرات عدم اطمینان سود غیرمنتظره... 65 و آیب تغییزات هختلف التػبدی هتغیزی تأثیزگذار ثز سزهبی گذاری است 2. هثا ی ظزی پیطی پض ص ضزایط در اطوی بى ػذم اغل ثبثتی در فز گ سزهبی گذاری خ د دارد هج ی ثز ای ى سزهبی اس خطزگزیشاى است ث س ی ثبسد س د توبیل دارد سزهبی گذاراى گزیش اس ر د سزهبی خ د ث خبیی و خطز خ د دارد یب افك بهطخػی در ثزاثز س د اغل سزهبی ضبى ست اهت بع هیو ذ. سزهبی گذار ثب ت خ ث هیشاى سزهبی گذاری ا تظبر س د ثبسد هت بسجی را دارا هیثبضذ. سزهبی گذاری ث ػ اى یه تػوین هبلی و ار دارای د هؤلف ثبسد ی ث د و تزویت د ایي هجبدل گ بگ ى سزهبی گذاری ػزض را س یه اس هیو ذ. سزهبی گذاراى در پی ثیطی وزدى ػبیذی خ د اس سزهبی گذاری ست ذ اس س ی دیگز ثب ضزایط ػذم اطوی بى حبون ثز ثبسار بی هبلی ه اخ هیثبض ذ و ػبهل اخیز دستیبثی ث ػ ایذ سزهبی گذاری را ثب ػذم اطوی بى ه اخ هیسبسد. ضی وىبراى )99( طبى داد ذ فزغت هبلی ثذ ی ضزوت ب دارد ثیي ثذ ی فزغت سزهبی گذاری مص ه وی در تأهیي سزهبی گذاری راثط ه فی خ د دارد. چ ردیب ضی ا و هبر )2002( طبى داد ذ و ثیي ضزایط التػبدی س د ضزوت ب ارتجبط خ د دارد. ػال ثز ایي آى ب طبى داد ذ و ثیي ثبسد س بم ضزایط التػبدی ارتجبط خ د دارد در الغ ضزایط التػبدی در لیوتگذاری دارایی ب مص اسبسی دار ذ. وین ایگثی آ ب )2008( طبى داد ذ و در ثل ذهذت افشایص ویفیت افطب حبوویت ضزوتی ث دلیل افشایص ضفبفیت گشارضگزی هبلی سجت وب ص ول غیزسیستوبتیه هیض د. وىبراى )200( ثیبى وزد ذ و حسبسیت سزهبی گذاراى ث اخجبر ثذ پیصثی ی س د در ط ل د ر بی ػذم اطوی بى ثبال توبیل هذیزاى را ث ا تطبر پیصثی ی س د ث یژ اخجبر ثذ پیصثی ی وب ص هید ذ. چ ی )200( طبى داد و سبى ػذم اطوی بى ثبسار ثبػث تغییز در او ص لیوت س بم ث س د غیزه تظز ضزوت هیض د سهب یو سزهبی گذاراى در خػ ظ ل ع ر ك التػبدی ثب ػذم اطوی بى ر ثز ست ذ اخجبر ثذ پیصثی ی س د تأثیزات ضذیذتزی در وب ص لیوت س بم دارد.

65 فصلنامه سیاستهای مالی و اقتصادی شماره 3 لبلیجبفاغل بدری )385( طبى داد ذ و ع او ص افزاد ث اطالػبت ه تطز هتفب ت است در ثزخی ه ارد او ص آى ب ث اطالػبت خذیذ وبهال ػمالیی ویثبضذ. پ رحیذری ػبلیپ ر )390( طبى داد ذ و ارتجبط ثیي داد بی حسبثذاری ثب چزخ بی تدبری تحت تأثیز ا ذاس ضزوت ب چزخ ای یب غیز چزخ ای ث دى ضزوت ب است. سدبدی وىبراى )39( طبى داد ذ شی بی وبی ذگی تأثیز هثجت هؼ بداری ثز سزهبی گذاری در ضزوت ب دارد ویفیت الالم تؼ ذی تأثیز ه فی هؼ بداری ثز سزهبی گذاری ضزوت ب دارد. ارثبثیبى سلطب ی ژاد )39( طبى داد ذ ػذم اطوی بى ثبال یب پبییي در او ص لیوت س بم ث اخجبر ثذ در د ر بی ر ك تدبری تأثیزگذار یست. وچ یي در د ر بی رو د تدبری ضزایط ػذم اطوی بى ثبال ثبػث او ص ووتز لیوت س بم ث اخجبر خ ة هیض د. یهوبر وىبراى )392( طبى داد ذ هتغیز بی ا ذاس هؤسس حسبثزسی تذا م ا تخبة حسبثزس تأثیز هثجت هؼ بدار هتغیز تخػع حسبثزس در غ ؼت تأثیز ه فی هؼ بدار ثز سزهبی گذاری دار ذ. ثب دلت در ثزرسی بی گذضت هیت اى دیذ و تبو ى در سهی ػذم اطوی بى هحیطی و اس ه نتزیي ػ اهل ه خ د در ثبسار است تحمیمبتی ا دبم ضذ اهب تحمیمی در ه رد تأثیز آى ثز ریسىی و سزهبی گذاری هیت ا ذ داضت ثبضذ ا دبم طذ و در ایي پژ ص ث غ رت دلیكتز در ضزایط بی هختلف ثبسار یؼ ی د راى ر ك رو د التػبدی ثزرسی ضذ است. 3. فزضی ای پض ص ثب ت خ ث هطبلت یبد ضذ پیصثی ی هیض د و او ص در ضزایط هختلف التػبدی ثز ػ اهل ػذم اطوی بى هتفب ت ثبضذ ث بثزایي فزضی بی پژ ص ث ضزح سیز است : فزضی ا ل: در ضزایط ر ك التػبدی افشایص س د غیزه تظز ز س ن ثز وب ص سزهبی گذاری هؤثز است. فزضی د م: در ضزایط ر ك التػبدی وب ص تغییزات ػذم اطوی بى ه خ د در ثبسار س بم ثز وب ص سزهبی گذاری هؤثز است.

ی ب ی ب Downloaded from qjfep.ir at 3:26 +0430 on Tuesday September 4th 208 تأثیر تغییرات عدم اطمینان سود غیرمنتظره... 65 فزضی س م: در ضزایط ر ك التػبدی افشایص اخجبر خ ة پیصثی ی س د ز س ن ثز وب ص سزهبی گذاری هؤثز است. فزضی ر ك ضزایط در چ برم: افشایص سزهبی گذاری هؤثز است. ضزایط در پ دن: فزضی سزهبی گذاری هؤثز است. رو د التػبدی التػبدی افشایص پیصثی ی ثذ اخجبر س د افشایص س د غیزه تظز ز س ن ثز س ن ز ثز وب ص فزضی ضطن: در ضزایط رو د التػبدی وب ص تغییزات ػذم اطوی بى ه خ د در ثبسار س بم ثز وب ص سزهبی گذاری هؤثز است. فزضی فتن: در ضزایط رو د التػبدی افشایص اخجبر خ ة پیصثی ی س د ز س ن ثز وب ص سزهبی گذاری هؤثز است. فزضی ضزایط در طتن: رو د افشایص سزهبی گذاری هؤثز است. 4. ر شض اسی پض ص التػبدی افشایص پیصثی ی ثذ اخجبر ثز س ن ز س د پژ ص حبضز اس ظز طجم ث ذی ثز هج بی ذف اس ع تحمیمبت وبرثزدی اس ظز ر ش هب یت اس ع تحمیك وجستگی است. هجب ی ظزی پیطی پژ ص ثب استفبد اس وتبثخب همبل ای تز ت خوغآ ری ضذ ا ذ. ثزای ثزرسی ػذم خ د وجستگی ثیي خطب بی هذل اس آسه ى د رثیي اتس ى ثزای تؼی يی خ نب وگ ی اطالػبت تدزثی ثب ت سیغ آهبری ه تخت اس آسه ى ثزا تطخیع ر ش تبثل یی اس F لیوز ثزای تطخیع اثزات ثبثت تػبدفی اس آسه ى بسوي ثزای استمالل خطی هتغیز ب اس آسه ى نخطی استفبد ضذ است. تدشی تحلیل آسه ى فزضی بی پژ ص ثب استفبد اس زمافشار Eviews سخ 7 ا دبم ضذ است. -4. جاهع آهاری ا تخاب و خبهؼ آهبری پژ ص هتطىل اس ولی ضزوت للوز ی در سهب ی ضزوت بیی و ضزایط سبل بی 392 تب 388 پذیزفت ضذ در ث رس ا راق ث بدار ت زاى است. سیز را داضت ذ حذف گزدیذ ذ: ثزای ث دست آ ردى و آهبری

ی ب Downloaded from qjfep.ir at 3:26 +0430 on Tuesday September 4th 208 - - - - - 56 فصلنامه سیاستهای مالی و اقتصادی شماره 3 ضزوت بیی و در للوز ی سهب ی پژ ص ارد ث رس ضذ ا ذ. ضزوت بیی و در للوز ی سهب ی پژ ص تغییز در سبل هبلی داضت ا ذ. ضزوت بیی و در گز ضزوت سزهبی گذاری اسط گزی هبلی ث د ا ذ. ضزوت بیی و در للوز ی سهب ی پژ ص لف هؼبهالتی ثیص اس 3 هب داضت ا ذ. ضزوت بیی و سبل هبلی آى ب ث 2/29 ختن ویض د. ثب ت خ ث ث ذ تب 5 تؼذاد 08 ضزوت ث ػ اى و ا تخبة ضذ ذ تؼذاد 324 داد -سبل هزث ط ث د راى رو د التػبدی 26 داد -سبل هزث ط ث د راى ر ك التػبدی هیثبضذ. 2-4. هتغیز ا هذل ای پض ص در ایي پژ ص ث ه ظ ر آسه ى فزضی بی ا ل تب چ برم اس راثط )( استفبد ضذ است : Inv R SURP *Ronagh B Unser *Ronagh 0 2 3NG *Ronagh NB *Ronagh SIZE 4 5 )( ث ه ظ ر آسه ى فزضی بی پ دن تب طتن اس راثط )2( استفبد ضذ است : Inv R SURP *Rokod B Unser *Rokod 0 2 3NG *Rokod NB *Rokod SIZE LEV 4 5 6 ) 2( t در د ر i سزهبی گذاری ضزوت : Inv R t در د ر i س د غیزه تظز ز س ن ضزوت : Surp : Unser تغییز تا : NG ػذم اطوی بى ه خ د در ثبسار س بم ضزوت i در د ر t یه هتغیز هدبسی است چ ب چ اخجبر هزث ط ث س د هثجت ثبضذ ػذد یه در غیز ایي غ رت ػذد غفز هیثبضذ. : NB یه هتغیز هدبسی است. در غیز ایيغ رت ػذد غفز است. چ ب چ اخجبر هزث ط ث س د ه فی ثبضذ ػذد یه : Ronagh هتغیز دائوی و ثزای د ر ر ك ػذد یه در غیز ایي غ رت ػذد غفز هیثبضذ. : Rokod هتغیز داهی و ثزای د ر رو د ػذد یه در غیز ایي غ رت ػذد غفز است.

t در د ر i ا ذاس ضزوت :SIZE.-2-4 : LEV ا زم هبلی ضزوت i در د ر t است. هتغیز اتست تأثیر تغییرات عدم اطمینان سود غیرمنتظره... 53 - سزهبی گذاری: هبرو یتش )952( ث ضزح راثط )3( ثیبى ضذ است: Investment Risk (R i E(R i ) n 2 R: i ثبسد الؼی س بم یب سجت ول ػبیذی حبغل اس سزهبی گذاری در یه د ر هؼیي ) 3( سجت ث سزهبی گذاری و طی آى د ر هػزف گزدیذ ث غ رت راثط )4( هحبسج ضذ است: R i (Pt Pt ) DPS P t t ) 4( t ثبسد س بم ػبدی در د ر : R i t لیوت س بم ػبدی در د ر : P t لیوت س بم در د ر t- : Pt t س د مذی س بم ػبدی در د ر : DPS t اگز افشایص سزهبی اس هحل آ رد مذی هطبلجبت یب ا ذ خت در تؼذاد س بم لجل ثؼذ اس افشایص سزهبی ثبضذ ث دلیل تفب ت P t ثب -t P لبثل همبیس یست ث بثزایي P t ثبیذ تؼذیل گزدد در بیت ثبسد س بم ػبدی اس راثط )5( هحبسج هیض د )خذادادی وبرگزپ ر 388(: R i ( a)pt DPSt Pt C P t a: درغذ افشایص سزهبی )اس هحل ا ذ خت یب آ رد مذی( C: آ رد مذی ث گبم افشایص سزهبی ثبسد ه رد ا تظبر E R i : اس طزیك راثط )6( هحبسج هیض د )طبلت یب ثزسیگز 387(: )5(

56 )6( فصلنامه سیاستهای مالی و اقتصادی شماره 3 E(R) X *X *X *...X n i 2 3 n 2-2-4. هتغیز ای هستقل س- د غیزه تظز ز س ن SURP )7( : اس راثط )7( ث دست هیآیذ )چ ی وىبراى 200(: SURP (EPS PEPS )P EPS س: د ز س ن تحمكیبفت ضزوت i در د ر t t در د ر i س د پیصثی ی ضذ ز س ن ضزوت : PEPS t در د ر i آخزیي لیوت س بم ضزوت : P - تغییزات ػذم اطوی بى ه خ د در ثبسار س بم (: Unser ا حزاف هؼیبر ثبسد ثبسار ثزای 2 هب در یه سبل هبلی ا ذاس گیزی ثبسد ( ثبسار ز هب یش اس تفب ت ضبخع لیوت ثبسد مذی پبیبى اثتذای زهب تمسین آى ثز ضبخع لیوت ثبسد مذی اثتذای ز هب حبغل هیگزدد زچ ا حزاف هؼیبر ثبسد ب در ز سبل ثیطتز ثبضذ ػذم اطوی بى در ثبسار ثیطتز است و در راثط )8( طبى داد ضذ است )وین وىبراى 200(: Market Uncertainty = STD(R mt ) )8( R: mt ثبسد ثبسار )هب ب ( و ث غ رت راثط )9( هحبسج هیض د: R mt Im Im Im t t t )9( t ضبخع ول ث رس در پبیبى د ر : Im t t ضبخع ول ث رس در اثتذای د ر : Imt - اخجبر خ ة ثذ پیصثی ی س د ز س ن: اگز پیصثی ی س د ز س ن طبىد ذ افشایص در س د سجت ث د ر لجل ثبضذ اخجبر خ ة چ ب چ حبوی اس وب ص ثبضذ ث ػ اى اخجبر ثذ پیصثی ی تلمی هیض د )چ یی 200(:

اخجبر خ ة اخجبر ثذ تأثیر تغییرات عدم اطمینان سود غیرمنتظره... 5 EPS EPS PEPS PEPS - ضزایط التػبدی )I(: ضبخع ول ث رس و اطالػبت سبال هزث ط ث آى اس سبیت )0( )( ث رس ا راق ث بدار ت زاى استخزاج هیض د )خب س ى 999(. IF: I 0 IF: I 0 د ر ر ك التػبدی د ر رو د التػبدی )2( )3( 3-2-4. هتغیز ای ک تزلی :)SIZE در راثط )0( طبى داد ضذ است )ضب ؼلیساد 39(: - ا ذاس ضزوت ( SIZE LN(MV ) ارسش ثبسار حم ق غبحجبى س بم ضزوت i در د ر t )4( : MV (: LEV در راثط )( طبى داد ضذ است )ضب ؼلیساد 39(: - ا زم هبلی ( LEV DEBT / ASSET )5( t در د ر i ارسش دفتزی ول ثذ ی س بم ضزوت : DEBT t در د ر i ارسش دفتزی ول دارایی س بم ضزوت : ASSET

56 فصلنامه سیاستهای مالی و اقتصادی شماره 3 5. يافت ای پض ص -5. آهار ت صیفی در خذ ل )( ثزخی هفب ین آهبر ت غیفی هتغیز بی هتغیز سزهبی گذاری اثز ر ك در س د غیزه تظز ز س ن اثز ر ك در تغییزات ػذم اطوی بى ه خ د در ثبسار س بم اثز ر ك در اخجبر هزث ط ث س د هثجت اثز ر ك در اخجبر هزث ط ث س د ه فی ا ذاس ضزوت ا زم هبلی اثز رو د در س د غیزه تظز ز س ن اثز رو د در تغییزات ػذم اطوی بى ه خ د در ثبسار س بم اثز رو د در اخجبر هزث ط ث س د هثجت اثز رو د در اخجبر هزث ط ث س د ه فی هأخذ: تبیح تحمیك. پژ ص ارائ ضذ است: جذ ل. آهار ت صیفی هتغیز ای پض ص هیا گیي هیا تیطی کوی ا حزاف هعیار چ لگی کطیذگی 2/559 78/ /66 5/79 2/23 3/937 2/628 40/43 /66 /796 /592 0/28-5/229 0/408 2/044 /09 0/574-0/443 /706-0/408 0/892 0/769 5/38 0/200 2/866 0/349 0/437 /472 0/88 0/67 2/866 0/457 0/467 0/04-2/806 0/000 0/000 0/000 23/75 0/089 -/090 0/000 0/000 0/000 25/85 /324 5/847 /000 /000 32/34 /027 /873 5/846 /000 /000 2/549 0 27/086 0/687 5/8466 0 2/55-0/032 2/338 0/42 0/257 27/06 0/592-0/007 3/507 0/296 0/320

2-5. زهال ت دى هتغیز ا هتغیز تأثیر تغییرات عدم اطمینان سود غیرمنتظره... 56 آسه ى خبرن- ثزا زهبل ث دى هتغیز اثست استفبد ضذ و در خذ ل )2( ارائ گزدیذ است: سزهبی گذاری هأخذ: تبیح تحمیك. جذ ل 2. تزرسی فزض زهال ت دى هتغیز اتست پض ص آهار جارک-تزا 5/837837 سطح هع ا داری 0/053992 تعذاد هطا ذات 540 در خذ ل )2( اس آ دب و سطح هؼ بداری هتغیز اثست ثیص اس 5 درغذ است فزؼ غفز یؼ ی زهبل ث دى هتغیز تأییذ هیض د سزهبی گذاری اس ت سیغ زهبل ثزخ ردار هیثبضذ. 3-5. آسه ى F لیوز آسه ى اسوي تبیح آسه ى F لیوز بسوي هذل بی ا ل د م س م ث ضزح خذ ل )3( هیثبضذ: آسه ى اف لیوز هذل ا ل هذل د م 6/895854 جذ ل 3. تايج آسه ى F لیوز اسوي سطح هع اداری تیج تبثل یی آسه ى اسوي 00 سطح هع اداری /0000 6/597 هأخذ: تبیح تحمیك. تبثل یی 94/04726 ثب ت خ ث خذ ل )3( احتوبل آسه ى F لیوز ثزای توبم فزضی ب ووتز اس 5 درغذ است ثبیذ اس ر ش داد بی تبثل یی ثزای ثزآ رد هذل استفبد ض د در هزحل ثؼذ ثزای تؼییي استفبد اس هذل اثزات ثبثت در همبثل تػبدفی آسه ى بسوي ا دبم ضذ ثب ت خ ث ایيو در هذل ا ل احتوبل آسه ى وبید ثیطتز اس 5 درغذ ضذ است ث بثزایي اس اثزات تػبدفی خ ت تخویي تدشی تحلیل هذل ا ل استفبد هیض د در هذل د م احتوبل آسه ى وبید ووتز اس 5 درغذ ضذ است ث بثزایي اس اثزات ثبثت خ ت تخویي تدشی تحلیل هذل د م استفبد هیض د.

55 فصلنامه سیاستهای مالی و اقتصادی شماره 3 6. خالص تجشي تحلیل ا ت تفکیک ز فزضی -6. تجشي تحلیل فزضی ای ا ل د م س م چ ارم تبیح حبغل اس آسه ى هذل ا ل پژ ص ث ضزح خذ ل )5( آهذ است: هتغیز ا ػزؼ اس هجذأ اثز ر ك در س د غیزه تظز ز س ن اثز ر ك در تغییزات ػذم اطوی بى ثبسار س بم اثز ر ك در اخجبر هزث ط ث س د هثجت اثز ر ك در اخجبر هزث ط ث س د ه فی هأخذ: تبیح تحمیك. ا ذاس ضزوت ا زم هبلی ضزیت تؼییي ضزیت تؼییي تؼذیلضذ د رثیي اتس ى جذ ل 5. خالص تايج هذل ا ل پض ص ضزاية خطای استا ذارد سطح هع اداری 0/00 0/0063 0/0063 0/0063 0/7776 8/82722 00 آهار - t 2/3543 2/745645 2/74485 0/282629 8/74809 0/88750 862/3285 504/748 504/79 0/34273 /92623 08/074 2367/648 3835/4 0/544404 0/700733 0/62349 2/292458-2/583048-3838/62-2/744806-3/630393- /5570- - Fآهبر سطح هؼ بداری 2/28422 ثب ت خ ث خذ ل )5( احتوبل آهبر t ضزیت ثبثت هتغیز بی اثز ر ك در س د غیزه تظز ز س ن اثز ر ك در تغییزات ػذم اطوی بى ه خ د در ثبسار س بم اثز ر ك در اخجبر هزث ط ث س د هثجت اثز ر ك در اخجبر هزث ط ث س د ه فی ا ذاس ضزوت ث سزهبی گذاری در ضزایط ر ك ووتز اس 5 درغذ است ثز ایي اسبس ارتجبط ف ق اس لحبظ آهبری هؼ بدار هیثبضذ. اهب اس آ دب و احتوبل آهبر t هتغیز ا زم هبلی ث 5 درغذ فزضی است پس ا ل ثزای ایي هتغیز رد سزهبی گذاری در ضزایط ر ك ثیطتز اس ارتجبط ف ق اس لحبظ آهبری هؼ بدار ویثبضذ. ث بثزایي ثب اطوی بى 95 درغذ هیض د. ضزیت تؼییي تؼذیلضذ لذرت ت ضیحد ذگی هتغیز بی هستمل را طبى هید ذ و لبدر است ث هیشاى 62 درغذ تغییزات هتغیز اثست را ت ضیح د ذ. احتوبل آهبر F ثیب گز ایي است و ول هذل اس لحبظ آهبری هؼ بدار هیثبضذ. ثب ت خ ث خذ ل )5( هیت اى هؼبدل خطی الگ را ث غ رت راثط )6( ارائ داد:

تأثیر تغییرات عدم اطمینان سود غیرمنتظره... 55 Inv R 074/08 292458 / 2SURP * Ronagh 648 / 2367Unser * Ronagh 62 /3838NG Ronagh 4/3835NB Ronagh 630393/ 3SIZE )6( * * فزضی ا ل: احتوبل آهبر t ضزیت هتغیز اثز ر ك در س د غیزه تظز ز س ن ث سزهبی گذاری در ضزایط ر ك ووتز اس 5 درغذ است ث بثزایي ارتجبط ف ق اس لحبظ آهبری هؼ بدار هیثبضذ ضزیت ثزآ رد ضذ ثزای هتغیز اثز ر ك در س د غیزه تظز ز س ن ث س بم ث اس سزهبی گذاری در ضزایط ر ك هؼ بدار ه فی است پس فزؼ H 0 رد هیض د. فزضی د م: احتوبل آهبر t ضزیت هتغیز اثز ر ك در تغییزات ػذم اطوی بى ه خ د در ثبسار لحبظ آهبری سزهبی گذاری در ضزایط ر ك ووتز اس 5 درغذ است ث بثزایي ارتجبط ف ق هؼ بدار هیثبضذ ػذم اطوی بى ه خ د در ثبسار س بم ث ضزیت ثزآ رد ضذ اثز هتغیز ثزای ر ك در تغییزات سزهبی گذاری در ضزایط ر ك هؼ بدار هثجت است. ثز ایي اسبس راثط خطی ثیي هتغیز تغییزات ػذم اطوی بى ه خ د در ثبسار س بم ث سزهبی گذاری در ضزایط ر ك خ د دارد ث بثزایي فزؼ H 0 رد هیض د. فزضی س م: آهبر t ضزیت هتغیز اثز ر ك در اخجبر خ ة پیصثی ی س د ز س ن ث سزهبی گذاری در ضزایط ر ك ووتز اس 5 درغذ است پس ارتجبط ف ق اس لحبظ آهبری هؼ بدار هیثبضذ ضزیت ثزآ رد ضذ ت سط زمافشار ثزای هتغیز اثز ر ك در اخجبر خ ة پیصثی ی س د ز س ن ث H 0 رد هیض د. سزهبی گذاری در ضزایط ر ك ه فی هؼ بدار است فزؼ فزضی چ برم: احتوبل آهبر t ضزیت هتغیز اثز ر ك در اخجبر ثذ پیصثی ی س د ز س ن ث سزهبی گذاری در ضزایط ر ك ووتز اس 5 درغذ است ث بثزایي ارتجبط ف ق اس لحبظ آهبری هؼ بدار هیثبضذ ضزیت ثزآ رد ضذ ت سط زمافشار ثزای هتغیز اثز ر ك در اخجبر ثذ پیصثی ی س د ز س ن ث H 0 رد هیض د. سزهبی گذاری در ضزایط ر ك هؼ بدار است ث بثزایي فزؼ

55 فصلنامه سیاستهای مالی و اقتصادی شماره 3 --6. آسه ى نخطی هذل ا ل پض ص اس هؼیبر ضزیت وجستگی خطی پیزس ى ثزای س دص استمالل خطی هتغیز بی هستمل الگ استفبد ضذ است. خذ ل )6( تبیح ایي ارسیبثی را طبى هید ذ: سزهبی گذاری اثز ر ك در س د غیزه تظز ز س ن اثز ر ك در تغییزات ػذم اطوی بى ثبسار س بم اثز ر ك در اخجبر هزث ط ث س د هثجت اثز ر ك در اخجبر هزث ط ث س د ه فی ا ذاس ضزوت ا زم هبلی هأخذ: تبیح تحمیك. ريسک سزهاي گذاری -0/58436 جذ ل 6. تايج نخطی هذل ا ل پض ص اثز ر ق در س د غیزه تظز ز س ن -0/98662 0/33878 اثز ر ق در تغییزات عذم اطوی اى تاسار س ام 0/499460 0/323233 0/025585- اثز ر ق در اخثار هزت ط ت س د هثثت -0/240099 0/72075-0/48 0/35847 اثز ر ق در اخثار هزت ط ت س د ه فی 0/072402 0/225520 0/225574 0/068263 0/25926- ا ذاس ضزکت -0/222646 0/025238-0/30330-0/070500-0/08976 0/09552 ا زم هالی در خذ ل )6( ضزیت وجستگی ثیي هتغیز بی هستمل ووتز اس 0/75 هیثبضذ و طبى هید ذ در چ یي حبلتی نخطی لبثل اغوبؼ است. 2-6. تجشي تحلیل فزضی ای پ جن ضطن فتن طتن تبیح حبغل اس آسه ى هذل د م پژ ص ث ضزح خذ ل )7( آهذ است:

هتغیز ا ػزؼ اس هجذأ اثز رو د در س د غیزه تظز ز س ن اثز رو د در تغییزات ػذم اطوی بى ثبسار س بم اثز رو د در اخجبر هزث ط ث س د هثجت اثز رو د در اخجبر هزث ط ث س د ه فی هأخذ: تبیح تحمیك. ا ذاس ضزوت ا زم هبلی ضزیت تؼییي ضزیت تؼییي تؼذیلضذ د رثیي اتس ى جذ ل 7. خالص تايج هذل د م پض ص ضزاية تأثیر تغییرات عدم اطمینان سود غیرمنتظره... 55 خطای استا ذارد آهار - t 3/79600 8/83000 2/886 سطح هع اداری 0/0339 0/04 0/0396 0/4484-2/2833-7/894305-2/54040 2/064549-2/7673 0/758755 /08692 0/8983 /096248 /08630 0/30858 /978998-2/302200 -/498444-2/78560 2/28882-3/934290 /50575 0/682733 - Fآهبر 8/2529 0/598575 سطح هؼ بداری 00 2/258075 ثب ت خ ث خذ ل )7( احتوبل آهبر t ضزیت ثبثت ضزایت هتغیز بی اثز رو د در س د غیزه تظز ز س ن اثز رو د در تغییزات ػذم اطوی بى ه خ د در ثبسار س بم اثز رو د در اخجبر خ ة پیصثی ی س د ز س ن اثز رو د در اخجبر ثذ پیصثی ی س د ز س ن ا ذاس ضزوت ث سزهبی گذاری در ضزایط رو د ووتز اس 5 درغذ است ث بثزایي ارتجبط ف ق اس لحبظ آهبری هؼ بدار هیثبضذ. اهب اس آ دب و احتوبل آهبر t هتغیز ا زم هبلی ث سزهبی گذاری در ضزایط رو د ثیطتز اس 5 درغذ است ارتجبط ف ق اس لحبظ آهبری هؼ بدار ویثبضذ. ث بثزایي ثب اطوی بى 95 درغذ فزضی ا ل ثزای ایي هتغیز رد هیض د. ضزیت تؼییي تؼذیلضذ طبى هید ذ و هتغیز بی هستمل لبدر است ث هیشاى 60 درغذ تغییزات هتغیز اثست را ت ضیح د ذ. احتوبل آهبر F ثیب گز ایي است و ول هذل اس لحبظ آهبری هؼ بدار هیثبضذ. ثب ت خ ث خذ ل )7( هیت اى هؼبدل ای خطی را ث غ رت راثط )7( ارائ داد: Inv R 8286 / 2 302200 / 2SURP * Rokod 498444 / Unser * Rokod 78560 / 2 NG * Ronagh 28882 / 2NB * Ronagh 934290 / 3 SIZE ) 7(

56 فصلنامه سیاستهای مالی و اقتصادی شماره 3 فزضی پ دن: احتوبل آهبر t ضزیت هتغیز اثز رو د در س د غیزه تظز ز س ن ث سزهبی گذاری در ضزایط رو د ووتز اس 5 درغذ است ثز ایي اسبس ارتجبط ف ق اس لحبظ آهبری هؼ بدار است ضزیت ثزآ رد ضذ ثزای هتغیز اثز رو د در س د غیزه تظز ز س ن ث فزضی سزهبی گذاری در ضزایط رو د ه فی هؼ بدار هیثبضذ ث بثزایي فزؼ ضطن: در ثبسار س بم ث ث احتوبل آهبر H 0 ضزیت هتغیز t اثز رو د در تغییزات ػذم اطوی بى رد هیض د. ه خ د سزهبی گذاری در ضزایط رو د ووتز اس 5 درغذ است ث بثزایي ارتجبط ف ق اس لحبظ آهبری هؼ بدار است ضزیت ثزآ رد ضذ ت سط زمافشار ثزای هتغیز اثز رو د در تغییزات ػذم اطوی بى ه خ د در ثبسار س بم ث هؼ بدار هیثبضذ ثز ایي اسبس فزؼ H 0 تبئیذ هیض د. سزهبی گذاری در ضزایط رو د ه فی فزضی فتن: احتوبل آهبر t ضزیت هتغیز اثز رو د در اخجبر خ ة پیصثی ی س د ز س ن سزهبی گذاری در ضزایط رو د ووتز اس 5 درغذ است ث بثزایي ارتجبط ف ق اس لحبظ آهبری هؼ بدار هیثبضذ ضزیت ثزآ رد ضذ ت سط زمافشار ثزای هتغیز اثز رو د در اخجبر خ ة پیصثی ی س د ز س ن ث ث بثزایي فزؼ هؼ بدار H 0 رد هیض د. سزهبی گذاری در ضزایط رو د ه فی هؼ بدار هیثبضذ فزضی طتن: احتوبل آهبر t ضزیت هتغیز اثز رو د در اخجبر ثذ پیصثی ی س د ز س ن ث پیصثی ی سزهبی گذاری در ضزایط رو د ووتز اس 5 درغذ است لذا ارتجبط ف ق اس لحبظ آهبری هیثبضذ س د ث بثزایي فزؼ ز ضزایت س ن ث ثزآ رد ضذ ت سط زمافشار ثزای هتغیز اثز رو د در اخجبر ثذ سزهبی گذاری در ضزایط رو د هثجت هؼ بدار هیثبضذ H 0 رد هیض د. 2-2-6. آسه ى نخطی هذل د م پض ص خذ ل )6( تبیح ایي آسه ى را طبى هید ذ:

سزهبی گذاری اثز رو د در س د غیزه تظز ز س ن اثز رو د در تغییزات ػذم اطوی بى ثبسار س بم اثز رو د در اخجبر هزث ط ث س د هثجت اثز رو د در اخجبر هزث ط ث س د ه فی ا ذاس ضزوت ا زم هبلی هأخذ: تبیح تحمیك. ريسک سزهاي گذاری جذ ل 8. تايج نخطی هذل د م پض ص اثز رک د در س د غیزه تظز ز س ن -0/04382 اثز رک د در تغییزات عذم اطوی اى ه ج د در تاسار س ام 0/496698 0/376050 تأثیر تغییرات عدم اطمینان سود غیرمنتظره... 53 اثز رک د در اخثار هزت ط ت س د هثثت -0/402054 0/544387-0/46707 0/62796 اثز رک د در اخثار هزت ط ت س د ه فی -0/3872-0/086783-0/225580 0/04866 0/0637-0/33875-0/55634-0/25926- ا ذاس ضزکت -0/222646 0/02878-0/0669 0/070499-0/06486 0/09552 ا زم هالی ثب ت خ ث خذ ل )6( ضزیت وجستگی ثیي هتغیز بی هستمل ووتز اس 0/75 ث د طبى هید ذ در چ یي حبلتی نخطی لبثل اغوبؼ است. 7. تیج گیزی ذف اس ا دبم پژ ص حبضز ثزرسی تأثیز هیبى تغییزات ػذم اطوی بى س د غیزه تظز زس ن اخجبر خ ة ثذ پیصثی ی س د ز س ن در ضزایط هختلف التػبدی ثز سزهبی گذاری در فبغل سهب ی 388 تب 392 ثیي تؼذاد 08 ضزوت پذیزفت ضذ در ث رس ا راق ث بدار ت زاى است و تؼذاد 324 داد - سبل هزث ط ث د راى رو د التػبدی تؼذاد 26 داد - سبل هزث ط ث د راى ر ك التػبدی هیثبضذ. ایي تید حبغل ضذ و در فزضی ا ل افشایص س د غیزه تظز ز س ن در ضزایط ر ك التػبدی ثز وب ص سزهبی گذاری هؤثز است ث بثزایي ارتجبط ف ق اس ظز آهبری هؼ بدار ه فی راثط خطی هؼى س است سیزا ضزیت ثزآ ردی س د غیزه تظز ز س ن 2/292458- هیثبضذ. در فزضی د م وب ص تغییزات اطوی بى ػذم ه خ د در ثبسار س بم ثز وب ص سزهبی گذاری در ضزایط ر ك التػبدی هؤثز است ث بثزایي ارتجبط ف ق راثط خطی هستمین

56 فصلنامه سیاستهای مالی و اقتصادی شماره 3 هؼ بدار هثجت است سیزا ضزیت ثزآ ردی ػذم اطوی بى 2367/648 هیثبضذ در فزضی چ برم در ضزایط ر ك التػبدی افشایص اخجبر خ ة سزهبی گذاری هؤثز است پس هستمین است ضزیت ثزآ ردی اخجبر خ ة پیصثی ی س د ز س ن ثز وب ص ارتجبط ف ق اس لحبظ آهبری ه فی هؼ بدار پیصثی ی س د ز س ن راثط خطی 3838/62- هیثبضذ در فزضی چ برم در ضزایط ر ك التػبدی افشایص اخجبر ثذ پیصثی ی س د ز س ن ثز افشایص سزهبی گذاری هؤثز است ث بثزایي ارتجبط ف ق اس لحبظ آهبری راثط خطی هستمین هؼ بدار است ضزیت ثزآ ردی اخجبر ثذ پیصثی ی س د ز س ن 3835/4 هیثبضذ. وچ یي در فزضی پ دن در ضزایط رو د التػبدی افشایص س د غیزه تظز ز س ن ثز وب ص سزهبی گذاری هؤثز است پس ارتجبط ف ق اس لحبظ آهبری راثط خطی هؼى س هؼ بدار ه فی ضزیت ثزآ ردی س د غیزه تظز ز س ن 2/302200- است اهب فزضی ضطن رد ضذ طبى داد و در ضزایط رو د التػبدی وب ص تغییزات ػذم اطوی بى ه خ د در ثبسار س بم ثز وب ص سزهبی گذاری هؤثز یست تبیح حبوی اس ػذم خ د راثط خطی هؼ بدار است ضزیت ثزآ ردی تغییزات ػذم اطوی بى ه خ د در ثبسار س بم ثزاثز /498444- است. در فزضی فتن در ضزایط رو د التػبدی افشایص اخجبر خ ة پیصثی ی س د ز س ن ثز وب ص سزهبی گذاری هؤثز است. ث بثزایي ارتجبط ف ق اس لحبظ آهبری راثط خطی هؼى س هؼ بدار ه فی است ضزیت ثزآ ردی اخجبر خ ة پیصثی ی س د ز س ن 2/78560- است در فزضی طتن در ضزایط رو د التػبدی افشایص اخجبر ثذ پیصثی ی س د ز س ن ثز افشایص سزهبی گذاری هؤثز است لذا ارتجبط ف ق اس لحبظ آهبری راثط خطی هستمین هؼ بدار است ضزیت ثزآ ردی اخجبر ثذ پیصثی ی س د ز س ن 2/28882 است. چ ردیب ضی ا و هبر )2002( طبى داد ذ و ثیي ثبسد س بم ضزایط التػبدی ارتجبط خ د دارد در الغ ضزایط التػبدی در لیوتگذاری دارایی ب مص اسبسی دارد و ثب تبیح پژ ص حبضز سبسگبر ویثبضذ.

ی ب ی ب ی ب ی ب ی ب Downloaded from qjfep.ir at 3:26 +0430 on Tuesday September 4th 208 و ی گل )2005( طبى هید ذ و فز ش تأثیر تغییرات عدم اطمینان سود غیرمنتظره... 5 دارایی رضذ ثبثت وبهال ثب ضزایط التػبدی در ارتجبط است ایي هتغیز ب ث رو د التػبدی سجت ث ر ك التػبدی حسبسیت ثیطتزی دار ذ و اس پبر ای خ بت ثب تبیح پژ ص حبضز سبسگبر هیثبضذ. تبیح چ ی )200( طبى داد سهب یو سزهبی گذاراى در خػ ظ ل ع ر ك التػبدی ثب ػذم اطوی بى ر ثز ست ذ اخجبر ثذ پیصثی ی س د تأثیزات ضذیذتزی در وب ص لیوت س بم دارد. ث سزهبی گذاراى ت غی هیض د گبم خزیذ س بم ث هؼیبر بی ػذم اطوی بى ت خ ض د ػال ثز ارسیب یث تالش بیی و در خػ ظ ضزوت ب ػولىزد آى ب ا دبم هید ذ ثخطی اس خ د را هؼط ف ث تحلیل ضزایط ا ضبع ثبسار سزهبی وبی ذ سیزا ایي اهىبى را فزا ن هیو ذ و ثب ت سؼ الگ بی تػوینگیزی سزهبی گذاری افش دى هتغیز بی ثبسار ث آى ب تػوینگیزی هذیزاى ث ضزوت ه طمیتز ثب ارسشتزی داضت ثبض ذ. س بهی ت غی هیض د ضزایط ا ضبع ثبسار سزهبی را ث دلت ثزرسی تحلیل اطالػبت را در ضزایطی ه تطز وبی ذ و اخجبر ثذ ووتزیي تأثیز بهطل ة اخجبر خ ة ثیطتزیي تأثیز هطل ة را ثز ارسش ثبسار س بم ضزوت داضت ثبضذ. پژ طگزاى هیت ا ذ ث ثزرسی تأثیز تغییزات سطح ػذم اطوی بى ثز ویفیت گشارضگزی هبلی همبیس او ص سزهبی گذاراى ث اطالػبت ه ذرج در غ رت ر ك رو د تدبری ثبسار سزهبی ثپزداس ذ. هبلی در د ر بی

ی ب ی ب ی ب ی ب Downloaded from qjfep.ir at 3:26 +0430 on Tuesday September 4th 208 56 ه اتع ثز فصلنامه سیاستهای مالی و اقتصادی شماره 3 ارثبثیبى ػلیاوجز اردضیز سلطب ی ژاد )39( "تأثیز تغییزات ػذم اطوی بى در ضزایط هختلف التػبدی لیوت س بم" هدل چطنا ذاس بی هذیزیت هبلی ضوبر 6 غع 23-42. پ رحیذری اهیذ داری ش ػبلیپ ر )390( "ثزرسی ارتجبط ثیي داد بی حسبثذاری ثب چزخ بی تدبری" هدل پژ ص بی حسبثذاری هبلی ضوبر 2 غع -6. خذادادی لی خبطز وبرگزپ ر )388( "ثزرسی راثط ثیي خزیبى مذ ػولیبتی سجت س بم" فػل به ػلوی پژ طی حسبثذاری هبلی. ضوبر غع 60-75 سدبدی سیذحسیي گشارضگزی هبلی حبخیساد سؼیذ ثز حسبثزسی ضوبر 3 غع 2-42. ضب ؼلیساد ثیتب )39( "ثزرسی خ اد سزهبی گذاری وبرایی یهوبر ضزوت در )39( "تأثیز شی بی وبی ذگی مذی گی ثب ثبسد ویفیت ث رسی" هدل ثزرسی بی حسبثذاری سجت د پ ت تؼذیلضذ ثزای پیصثی ی س دآ ری ضزوت ب در ز یه اس هزاحل چزخ ػوز ضزوت" یبسد ویي وبیص هلی حسبثذاری ایزاى. طبلت یب لذرتاهلل خ بد ثزسیگز )387( د ر ضوبر 3 غع 3-5. "ارسیبثی ضزوت دار یی" ث رس ا راق ث بدار لبلیجبفاغل حسي هؼػ ه بدری )385( "ثزرسی او ص ثیص اس ا ذاس سزهبی گذاراى در ث رس ا راق ث بدار ت زاى سجت ث اطالػبت اخجبر ه تطز در ضزایط رو د ضوبر 2 غع 97-2. ر ك" هدل تحمیمبت هبلی یهوبر خ اد سدبدی سیذحسیي سؼیذ حبخیساد )392( "تأثیز هؼیبر بی ویفیت حسبثزسی ثز سزهبی گذاری در ضزوت بی ث رسی" هدل دا ص حسبثزسی ضوبر 50. Aigbe, A. & Anna D. Martin (2008), "Influence of Disclosure and Governance on Risk of US Financial Services Firms Following Sarbanes-Oxley", Journal of Banking & Finance, Vol. 32, PP. 224 235. Ball, R. J. & P Brown, (968), "An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers", Journal of Accounting Research, PP. 03-26. Beaver, W; Kattler, P & M. Scholes (970), "The Association between Market Determined and Accounting Determined Risk Measures", The Accounting Review, Vol. 45, PP. 645-682. Becher-Blease, J. R. & D. L. Paul (2006), "Stock Liquidy and Investment Opportunies: Evidence from Index Addions", at:www.ssrn.com/ssrn- ID893583_code 28008. Biddle, G.; Hillary, G. & R. Verdi (2009), "How Does Financial Reporting Qualy Improve Investment Efficiency?", Journal of Accounting and Economics,Vol. 48, PP. 2-38. Choi, H. (200), "Changes in Analysts Incentives under Uncertainty", Working Paper, Universy of Washington, USA.

تأثیر تغییرات عدم اطمینان سود غیرمنتظره... 56 Choi, Hae Mi (200), When Good News is not so Good: Economy-Wide Uncertainty and Stock Returns, SSRN library. Choi, Hae Mi (200), When Good News is Not so Good: Economy-Wide Uncertainty and Stock Returns, SSRN elibrary. Chordia, T. & L. Shivakumar (2002), "Momentum, Business Cycle and Time- Varying Expected Returns", Journal of Finance, Vol. 57, No. 2, PP. 985-09. Frank, Murray Z. & Vidhan K. Goyal (2009), "Capal Structure Decisions: Which Factors Are Reliably Important?", Financial Management, PP. 37. Gu, Z. & J. Xue (200)," Do Analysts Overreact to Extrem Good News in Earning?", Working Paper, Yuan Ze Universy at Taiwan. Hoshi, T.; Kashyap, A. & D. Scharfstein (99), "Corporate Structure, Liquidy and Investment: Evidence from Japanese Industrial Groups", Quarterly Journal of Economics, Vol. 06, PP. 33 60. Hube, K. (998), "Time for Investing Four-Letter Word", Wall Street Journal, January 23, PP. 5-3. Johnson, Marilyn (999), "Business Cycles and the Relation between Secury Returns and Earnings", Review of Accounting Studies, Vol. 4, PP. 93-7. Kim, K.; Pand, S. & C. E. Wasley (200), Aggregate Uncertainty and Management Earnings Forecasts, Universy of Illinois at Chicago, Chicago. IL 60607. Leuz, C. & C. Schrand (2009), Disclosure and the Cost of Capal: Evidence Firms Response to the Enron Shock, SSRN elibrary, Available at http: www. nber.org /papers/w4897. Markowz, H. M. (952), "Portfolio Selection", Journal of Finance, Vol. 7 No., PP. 77-9. Modigliani, F & M. H. Miller (958), "The Cost of Capal, Corporation Finance and the Theory of Investment", American Economic Review, Vol. 48, PP. 26-297. Qinglu, J. (2005), Business Cycle, Accounting Behavior and Earnings Management, Unpublished PhD Dissertation, Hong Kong Universy of Science and Technology. Ribeiro, R. & P. Veronesi (2002), "The Excess Co-Movement of International Stock Markets in Bad Times: A Rational Expectations Equilibrium Model," Working Paper, Universy of Chicago.

55 فصلنامه سیاستهای مالی و اقتصادی شماره 3